中银证券：贵州茅台（600519）-卸下包袱，着眼长期健康发展，2026年开启新篇章

贵州茅台(600519) 贵州茅台公告2025年年报。2025年贵州茅台实现营收1688.4亿元，同比-1.2%，归母净利823.2亿元同比-4.5%。4Q25公司营收、归母净利分别为403.8亿元、176.9亿元，同比增速分别为-19.4%、-30.3%公司上市以来首次年度业绩增速为负。面对外部市场环境变化，公司卸下包袱，敦本务实，着眼中长期健康发展。2026年在i茅台重启改革之下，开启新的篇章，我们维持买入评级。 支撑评级的要点 4Q25公司业绩增速同比大幅下滑，公司卸下包袱主动调整，厘清渠道矛盾，全面拥抱市场化改革。2025年公司营收及归母净利增速分别为-1.2%、-4.5%，此为公司上市以来首次年度业绩增速为负。从年内公司季度业绩表现来看，3Q25公司报表业绩降速调整，4Q25公司业绩增速同比大幅下滑（营收及归母净利增速分别为-19.4%、-30.3%）。公司新任董事长陈华在2025年第一次临时股东大会上表态，公司将夯实质量基础，平衡好短期与长期的关系。不会“唯指标论”，为了短期业绩而违背市场规律强压指标，损害合作伙伴利益。我们认为，公司敦本务实，对于当前面临的供需不适配问题积