国信证券：酒鬼酒（000799）-业绩短期承压，看好基本面边际转好

酒鬼酒(000799)核心观点2022Q2增长趋于平缓，产品结构变化和费用投放增加使得利润率短期承压。22H1公司营收25.4亿元（+48.0%），归母净利润7.2亿元（+40.7%）；22Q2营收8.5亿元（+5.3%），归母净利润2.0亿元（-18.7%）。22Q2利润增速为负主要系：①抓动销去库存：疫情对处在开拓期的内参的动销影响较大，3-7月对内参持续控货，预计Q2内参收入同比下滑，酒鬼平稳增长，中低端增长快速（主要系基数小）拉低整体毛利率，22H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收6.5/14.7/1.5/2.6亿元（+24%/+50%/+70%/+118%），内参占比-5pct至25.5%；22Q2/22H1毛利率同比-3.4pct/-1.1pct至77.8%/79.1%；②启动费用改革：5月起公司费用投向转为消费者，针对红坛传承等投入大量费用做动销，适当增加现金投入，22Q2销售费用率同比+5.5pct，22H1广宣/促销费同增34%/100%。综合影响下，22Q2/22H1净利率同比-6.9pct/-1.5pct至23.2%/28.3%。22H1末合同负债5.6亿元（同比-