国信证券：今世缘（603369）-中报业绩稳健，V系攻坚稳步推进

今世缘(603369)核心观点二季度业绩稳增长，盈利能力稳步提升。22H1公司实现营业总收入46.5亿元（+20.7%），归母净利润16.2亿元（+21.2%）；22Q2实现营业总收入16.6亿元（+14.0%），归母净利润6.2亿元（+16.3%）。4-5月公司出货和动销受到疫情一定影响，6月疫情缓和后公司启动百日会战，之后出货明显加快。22Q2毛利率为69.2%，同比+3.0pct，一方面受益产品结构提升，另一方面与商业折扣减少有关（部分市场费用由公司直接付现）。22Q2销售费用率同比+2.5pct至10.1%，主要因促销活动开展较多及广告投入增加，Q2公司增加了消费者和渠道投入（如降低消费者兑奖限制从而消费者兑奖率提高、经销商返现红包）导致付现费用增加。此外，22Q2管理等费用率及税金率波动较小，综合影响下22Q2净利率同比+0.7pct至37.1%。22H1末合同负债10.2亿元（同比+3.7亿元/环比-1.2亿元），公司回款进度正常，动销逐步转好。产品结构整体优化，省内基本盘日益稳固，省外稳扎稳打寻求突破。22Q2特A+类产品（300元以上）实现营收11.0亿元（+11.8%