太平洋证券：恒顺醋业：新品增速亮眼,改革成效凸显

恒顺醋业(600305)事件：公司发布2022年中报，上半年实现营收、归母净利润、归母扣非分别为11.83亿元、1.28亿元、1.17亿元，分别同比+14.26%、+0.91%、+1.13%,其中Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为6.11亿元、0.51亿元、0.46亿元，分别同比+18.09%、+3.55%、+1.07%。上半年净利率10.42%，同比-1.94pct，其中Q2净利率8.01%，同比-1.30pct。核心观点：收入分析：疫情影响下成熟地区华东物流受影响，导致食醋增速有所下滑，但非醋酒类调味品增速亮眼。公司实现营收11.8亿元，同比+14.3%（Q1：+10.4%，Q2：+18.1%）。1）分品类：上半年调味品销售10.9亿元，同比+9.3%（Q1：+14.3%；Q2：+4.6%），其中食醋7.2亿元，料酒1.8亿元，其他调味品2.0亿元，分别同比+0.1%、16.3%、52.2%，对应Q2增速分别为-5.5%、+14.4%、+57.2%，食醋的增速下滑主要是由于疫情下华东物流受到影响，成熟区域醋的增速受到压制，食醋占比暂时下滑至60.7%。2）分渠道：公司分