国信证券：多资产周报：本周黄金大涨-260810

核心观点 本周黄金大涨。本周黄金从周一4034美元一路飙升至周五4400美元，周涨幅9.1%，单周上涨366美元。金价上涨的导火索美联储加息预期的回落。表面上看，沃什时代的联储仍在加息轨道上。但是10年期美债收益率从7月FOMC后的4.68%到本周非农前几乎没有变化，黄金也稳稳守在4000美元上方，说明市场早已在半信半疑，沃什的鹰派姿态更多是维系美元信用的战术表演，而非可持续的政策路径。本周公布的非农数据则进一步动摇了加息预期。我们的COT黄金择时五因子模型在7月20日起转入做多，从期货持仓角度提示了本轮反弹。值得注意的是，美元指数本周仅微跌0.4%，从99.96到99.60，10年期美债收益率仅下行3bp，从4.69%到4.66%。传统框架中，黄金大涨通常伴随美元大跌或利率急降，但本周黄金的366美元涨幅，是在美元和利率几乎未动的情况 下实现的。这说明市场正在交易一种未来预期而非现状：美联储从现在 开始的政策路径已被非农彻底改写，但美元和利率的定价尚未跟上。这种金价领先利率的背离，在2023年底硅谷银行事件后和2024年9月首次降息前都曾出现，两次都是黄金大行情的起点。短期来看，44