东吴证券：传媒行业深度报告：短剧行业深度：引领内容生产模式变革，开拓剧集出海广阔市场

投资要点T2023年短剧市场快速增长，核心原因是内容生产模式变革。不论是传统影视剧还是分账微短剧，本质上都是toB的商业模式，离用户远、成本高、周期长，内容生产速度跟不上用户偏好改变的速度，内容变现效率低。而小程序短剧采用C2M模式，以销定产，下游投流数据反馈至上游生产环节，提高了内容变现效率。此外，抖微拆墙互通，以及微信、抖音、快手等平台对短剧的扶持，也成为重要的推动因素。抖音基于短视频生态的精确用户画像，叠加微信小程序的高效支付能力，打通了从引流到转化的路径。我们预计2023年国内小程序短剧规模为300亿元左右，因其高便捷性、高可扩散性、强娱乐性，长期可达千亿元级别。国内短剧创作者众多，供给充足，长期规模主要取决于需求侧。内容便捷性、可扩散性决定了用户规模，而内容质量和娱乐强度则决定人均付费金额。短剧的便捷性和可扩散性高于中长视频，但低于短视频；短剧的娱乐强度高于中长视频，但质量低于中长视频。因此我们认为，短剧的MAU有望从当前的3亿人左右（为我们测算的抖、快小程序短剧去重MAU）提升至8~9亿人，介于长视频平台（2022年付费用户7.5亿人）和短视频（2022年用户10亿人）之间