东吴证券：海康威视（002415）-稳定是内核、碎片化是方向，渠道价值显著低估

海康威视(002415)核心问题：短期业绩之争，PBG、SMBG失速可能VS海外、创新业务提振。1）行业层面，虽然由平安城市、雪亮工程等催化的行业高增长阶段告一段落，但是智慧城市、数字乡村、存量更换、服务占比提升等多重利好因素影响下，我们预计“十四五”期间安防市场年均增长率达到7%左右。2）业务层面，行业仍在增长+固定资产投资回升+基建发力，PBG业绩失速的概率较小；SMBG对疫情冲击和宏观经济影响更为敏感，悲观情形下存在业绩失速可能；EBG以大型化、国资化客户为主，受疫情和宏观经济影响较小，保持稳定增长；后疫情时代海外业务加速回暖，萤石、机器人等创新业务期待更多惊喜。3）根据我们的测算，即使在悲观假设下公司仍然有望保持14.14%的增速，等到疫情冲击减弱、宏观经济恢复常态运行，我们预计公司增速将提升至更高水平。价值判断：从标准化产品到半标准化、半定制化解决方案，再到完全定制化。公司在20余年的发展过程中先后经历了三个阶段：1）2001-2010年，标准化产品供应商；2）2011-2015年，半标准化、半定制化解决方案供应商；3）2016年至今，完全定制化的行业数字化转型方案供应商。这