华安证券：承德露露（000848）-看好持续成长空间，估值吸引力凸显

承德露露(000848)主要观点：事件描述：公司公布21年年报，营收25.24亿元，同比+35.65%；归母净利润5.70亿元，同比+31.77%；4Q21表现超预期，其中营收6.70亿元，同比+39.48%；归母净利润1.69亿元，同比28.15%。4Q21营收增长部分由于22年春节偏早，可能影响1Q22增速。公司销售旺季主要分布在第一、四季度，历史上春节时间变动会造成报表口径营收增速波动。2014、2017、2022年春节均在1月份，2014、2017年1Q营收与上年4Q-1Q合同负债（预收款项）变化的比值均在1.4左右，较春节较晚年份明显偏小，提示春节提前将显著增加上年4Q营收。结合21年末6.40亿合同负债和渠道调研情况，我们预判1Q22营收增速在中个位数左右。4Q21毛利率48.27%，较3Q21环比回升。21全年下滑3.33pct，主因马口铁涨价。马口铁包装约占公司营业成本的45%左右，马口铁价格21年大幅上涨，2H20、1Q-4Q21均价达6,111、7,392、8,886、9,014、8,648元/每吨。公司从去年下半年开始执行新的采购合同，3Q21毛利率下滑较为明显。