东吴证券：古井贡酒（000596）-2026年中报点评：纾压筑底，穿越周期

古井贡酒(000596) 投资要点 事件：公司公告2026年中报，26H1营收101.31亿元，同比-27.01%，归母净利润21.64亿元，同比-40.89%，扣非后归母净利润21.50亿元，同比-40.71%；其中26Q2营收26.86亿元，同比-43.27%，归母净利润5.58亿元，同比-58.14%，扣非后归母净利润5.52亿元，同比-58.03%。 二季度延续出清筑底，省内更具韧性。行业层面，26H1白酒产业延续深度调整，整体由加速出清转入筑底阶段：高端需求基本盘稳固、渠道库存有序去化、价格体系市场化程度提升，行业集中度进一步提高。具备品牌力、渠道掌控力与合理价格带布局的企业将率先穿越周期；公司预计下半年行业延续弱复苏与强分化并存格局，需求修复节奏与渠道去化进度仍是核心变量。公司层面，古井自25Q2以来已连续调整五个季度，我们预计26H2收入有望边际改善。分品牌来看，26H1年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收分别同比-27%、-11%、-35%，年份原浆系列占比80%相对稳健，我们预计古16更具韧性，古20以控量稳价为先，而古5/古7/古8以渠道库存去化为主。分区域来看，2