东方证券：森马服饰（002563）-21Q4业绩承压，看好中长期运营效率提升

森马服饰(002563)核心观点森马服饰发布2021年报，公司实现营业收入154.2亿，同比增长1.4%，实现归母净利润14.9亿，同比增长84.5%。公司年报拟10派5元，对应目前股价的股息率在7%以上。童装表现依然明显优于成人装，线上渠道增长相对较快。1）分品牌来看：2021年成人装和童装分别同比增长1.4%和1.4%，扣除Kidliz公司因素，国内童装业务同比增长在15%左右，童装表现仍较为亮眼。从开店角度来看，成人装净关268家门店至2,823家，童装净增110家门店至5,744家，预计2022年两品牌均有望实现净开店。2）分渠道来看，若剔除Kidiliz影响，2021年线上/直营/加盟/联营业务同比增长13%/-3%/8%/42%，其中21H2分别同比增长4%/-19%/-1%/-32%。从电商渠道来看，森马品牌人群资产总量和会员总量位于行业领先；巴拉巴拉品牌头部效应进一步扩大，售罄率、库存周转率等核心指标不断提升；电商品牌Minibalabala在实现业绩增长的同时，实现产品新的定位与升级，完成品牌新形象转型。21Q4受暖冬+疫情等外部环境影响，终端零售承压。21Q4营业收