中银证券：金徽酒（603919）-公司短期业绩受疫情影响承压，仍看好公司中长期发展

金徽酒(603919)金徽酒于3月16日公布2021年年度报告。2021年公司实现营收17.9亿元，同比增3.3%，归母净利3.2亿元，同比降2.0%，其中4Q21实现营收、净利分别为4.5亿元、0.8亿元，同比增速分别为-34.7%、-52.6%。整体业绩低于预期。支撑评级的要点受疫情影响，21年4季度业绩出现大幅下滑，21年规划目标未能如期完成，但公司21年末合同负债环比增1.9亿元，预计1Q22恢复较快增长。（1）根据公司五年规划，公司此前规划2021年实现营收21亿元，扣非净利3.8亿元，受4季度业绩拖累，规划目标未能如期完成。2021年公司合同负债3.6亿元，环比1-3Q21增加1.9亿元，显示经销商打款积极性较高。我们判断春节期间需求有所好转，1季度有望恢复较快增长。（2）公司加大了消费者互动和品牌建设，同时20年受疫情影响基数较低，因此21年销售费用率同比明显提升。2021年公司期间费用率25.2%，同比增长3.3pct，其中销售费用率15.5%，同比增长2.7pct，管理费用率10.1%，同比增长0.6pct。公司产品结构持续提升，百元以上产品占比62.1%，同比提升1