东吴证券：百诚医药（301096）-借政策东风，强研发+新模式铸就“小而美”的一体化CXO

百诚医药(301096)投资要点以自主研发驱动的一体化CXO企业，业绩持续高增长，盈利能力良好。公司为客户提供从药学研究到临床实验以及CDMO的一站式服务。研发投入大，2021H1研发费用率为20.69%，高于行业内可比公司。公司保持高成长，2016-2020年公司营收年复合增长率达71.8%。短期看，公司在手订单丰富，2021H1在手订单5.99亿元，新增订单2.5亿元，约70%的订单可在1-1.5年内确认，2022年业绩有望较快增长。中长期公司坚持“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，辅以研发合作投资的权益分成模式，成长为可持续发展的一体化CXO公司。独特的商业模式打造高利润空间。自主立项及销售分成提高公司利润空间，2021年前三季度毛利率达到67.3%。销售分成模式使公司在风险可控下大大提高利润。同花园药业合作的缬沙坦氨氯地平片2021H1已获得销售分成1262万元，且该收益持续可预见。公司与花园药业合作的草酸艾司西酞普兰片已进入广东联合十三省市集采，有望为公司带来销售分成。此外，公司的销售分成模式契合MAH制度下客户需求，MAH类收入占比有望提升。重视研发投入，研发管