浙商证券：西大门深度报告：功能性遮阳龙头初养成，打开世界之门

西大门(605155)小而美系列优质标的，长期具备“国内渗透率+海外市占率”双重提升逻辑，静待具备全球化布局、一体化产业链、多业务协同的国内龙头养成。投资要点国内功能性遮阳材料龙头，远销全球70多国西大门自1997年成立以来始终专注于功能性遮阳材料的研发生产，产品包括阳光面料、涂层面料和可调光面料三大类近千个品种，广泛用于机场车站、写字楼、购物中心等公共建筑。2016-2019年，公司收入/归母净利CAGR为9.7%/21.3%；2020年受疫情影响，收入/净利润同比下滑13%/12%至3.54/0.78亿元；2021年重回高增长。“国内渗透率+海外市占率”双击，想象空间广阔国内渗透率：功能性遮阳材料节能降耗效果显著，且具有阻燃、抗菌、防污等特殊功能，对传统布艺窗帘具备较强的替代趋势，然而目前国内渗透率仅3%（主要用于商业建筑，家装市场处于空白阶段），与欧美地区的80%存在较大差距，预计未来5年国内CAGR可达17%。海外占有率：欧美建筑遮阳行业经过70多年的发展已经较为成熟，涌现出一批著名的行业巨头；我国市场参与者众多，但玉马遮阳、西大门是为数不多具备国际竞争能力的企业，且其海外市占