太平洋证券：山鹰国际：Q3利润承压，Q4盈利有望改善

山鹰国际(600567)事件：公司发布2021年三季报：Q3单季公司营收88.55亿元，同比+22.80%，环比+5.78%，归母净利润3.03亿元，同比-37.24%，环比-42.84%。点评：量价齐升，营收同比增长22.8%。Q3单季公司原纸销量约152万吨，同比+5%，均价约3966元/吨，同比+470元/吨。量价齐升驱动公司营收同比增长约22.8%。成本上行致盈利承压，涨价有望推动盈利改善。Q3单季公司毛利率未9.61%，同比-6.99pct,环比-3.92pct；净利率为3.45%，同比-3.18pct，环比-3.19pct。Q3公司盈利下滑主要系原材料废纸、能源等成本大幅上涨所致，当前成本仍处高位，伴随纸企提价对冲成本上涨压力，盈利能力有望改善。预计公司2021-2023年EPS分别为0.63、0.74、0.87元，对应PE为5.18、4.38、3.73。短期，盈利有望向好；中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。当前公司低估值凸显较强安全边际，维持“买入”评级。风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上