东吴证券：好太太（603848）-2021年三季报点评：渠道变革逐步验证，业绩逐步回暖

好太太(603848)业绩增长符合市场预期，经营逐步回暖。公司2021Q1-3实现营业收入9.5亿元，同比+36.76%，较2019同期+10.44%；归母净利润2.2亿元，同比+44.17%，较2019年同期+24.55%。2021Q3单季实现营业收入3.7亿元，同比+15.37%，较2019年同期+30.95%；归母净利润0.9亿元，同比+27.16%，较2019年同期+43.70%。公司渠道改革收益显著，经营业绩持续修复。2020年受到疫情影响业绩下滑，2021年公司经营逐步恢复常态，2021Q3整体表现突出。渠道变革逐步验证，为后续持续增长奠定制度基础。2021Q1-3公司持续深化零售渠道改革，并取得初步成效。2021H1线上电商渠道营收超过了传统线下经销商渠道，但2021Q3传统经销商渠道重新成为公司的第一大渠道，零售运营平台化改革取得较为明显的成效。期间费用管控有效，盈利能力不断提升。公司2021Q1-3综合毛利率为45.21%，同比-3.68pp；净利率为23.17%，同比+1.25pp。2021Q3单季度综合毛利率为45.20%，同比-3.55pp，毛利率下行主要与原材