东吴证券：中顺洁柔（002511）-2021年三季报点评：成本压力有望于21Q4逐步缓解

中顺洁柔(002511)成本压力下业绩低于市场预期。公司2021Q1-3实现营业收入62.75亿元，同比+13.0%；归母净利润4.84亿元，同比-27.9%。其中2021Q3实现营业收入20.27亿元，同比+4.5%；归母净利润0.77亿元，同比-64.7%。成本压力环比仍有增加，我们预计2021Q4成本压力将开始逐步缓解。公司2021Q1-3毛利率为38.0%，同比-8.68pp，较2019年同期-0.34pp；销售净利率为7.7%，同比-4.37pp。2021Q3毛利率为34.3%，同比-12.37pp，环比-4.58pp；销售净利率为3.8%，同比-7.48pp，环比-2.53pp。2021Q3公司盈利能力同比及环比均有较大幅度回落，原因主要有：1）公司采取加权平均法进行原材料成本核算对于浆价变动有一定的滞后期，2021Q3木浆价格已出现较多回落但公司成本压力进一步提升。我们预计2021Q4浆价将延续下行，成本端压力有望减轻。2）公司加大品牌宣传和产品推广力度，销售费用投放有所增加。经营现金流表现良好，运营效率稳定。2021Q1-3公司实现经营现金流8.79亿元，同比+113.