中银证券：珀莱雅（603605）-乘新零售东风，国货化妆品龙头增长可期

珀莱雅(603605)公司以护肤品为主、彩妆为辅，“珀莱雅”品牌为主、其他品牌为辅运营。未来主品牌升级、新品拓展下，业绩将稳步向上。首次覆盖，给予买入评级。支撑评级的要点国内化妆品行业具有高景气度，未来空间宽广。中国是全球第二大化妆品市场，增速为列第一，2020年市场销售规模达754亿美元，10年CAGR9.5%。在国内化妆品市场的9大子板块中，护肤品市场规模占比最大（约52%）、彩妆市场规模增速最快（5年CAGR为16%）。当前成分党兴起，国产护肤品品牌红利逐步释放，未来在消费升级趋势下，产品结构改善，护肤品市场有望持续增长；彩妆市场中，在内容营销推广下，国产品牌打破0市占率局面，未来随着线上销售加速，彩妆在低线市场布局有望加大驱动量增、消费升级驱动价增，带动整体规模增长。多维度构筑公司竞争壁垒。2019年开始“珀莱雅”主打“爆品+大单品”，从国产品牌中脱颖尔出，收入/业绩增速分别达32%/37%，该模式的成功离不开公司强消费者洞察力、满足多种功效需求的产品原料强研发力、以及紧跟市场的营销推广力。此外，公司管理层能够把控不同渠道优势、合理布局（目前线上分三大事业群精细化管理、线下推动