东吴证券：贵州茅台（600519）-2021年中报点评：Q2符合市场预期，渠道结构持续改善系列酒发力

贵州茅台(600519)事件7月30日，公司发布2021年年中报告，茅台上半年实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；归母净利润246.54亿元，同比增长9.08%。投资要点前半年业绩稳定，由高速发展转向高质量发展。Q2营业收入218.16亿元（+11.61%），茅台酒收入183.37亿元（+7.62%），系列酒34.17亿元（+37.73%）；归母净利107.00亿元（+12.5%）。由于发货节奏放缓，增速趋于平稳。Q2销售毛利率91.01%，净利率52.41%，基于茅台系列“控量提价”与酱香系列销量增加的综合作用，毛利率相比Q1有所下降。整体费用率较为平稳，税金及附加占营收同比-1.81pct。公司现金流稳定，持续经营能力强。截至上半年，公司合同负债94.63亿元，同比略有上升，环比21Q1增加了39.04亿元。现金流方面，21H1销售收入502.70亿元(+8.23%)；经营性净现金流217.19亿元，(+2.09%)，实际同比增速为5.2%(扣除金融类业务的影响)。渠道结构优化，直营占比显著增加。21H1直销渠道实现收入95.04亿元，同比+84.45%，占比19.