西南证券：贵州茅台（600519）-锚定全年目标，稳中求进余力充足

贵州茅台(600519)投资要点事件：公司2021年上半年实现收入491亿元，同比+11.7%，实现归母净利润247亿元，同比+9.1%；其中21Q2实现收入218亿元，同比+11.6%，实现归母净利润107亿元，同比+12.5%；收入和利润略低于市场预期。双轮驱动实现稳健增长，直销占比大幅提升。1、分产品看，上半年茅台酒实现收入430亿元，同比+9.4%，其中单Q2实现收入184亿元，同比+7.8%，预计增长主要由吨价提升驱动，单Q2发货量不及市场预期，同比或略有所下滑；上半年系列酒收入60.6亿元，同比+30.3%，其中单Q2收入34.2亿元，同比+37.8%，系列酒实现量价齐升高增长，双轮驱动格局凸显。2、分渠道看，上半年直销实现收入95亿元，同比+84.6%，占比同比提升7.6个百分点至19.4%，其中单Q2直销收入47.3亿元，同比+47.2%，占比同比提升5.2个百分点至21.6%，主因为公司深化渠道体系改革，加大对直营店、KA商超、电商等直销渠道投放量。3、公司完成基酒5万吨，其中茅台酒基酒3.8万吨；此外，公司上半年净增加经销商50家，新增的主要是系列酒经销商。销售回款