浙商证券：中国中免20年报及21一季报业绩点评：2020年跃升全球第一，21Q1客流承压下利润率表现不俗

中国中免(601888)投资要点20年营收逆势增长8.2%，首登全球第一；21Q1归母净利率15.7%，开年客流承压背景下表现不俗中免成为2020年全球最大旅游零售商。2020年，公司营业收入526亿元，逆势增长8.2%，归母净利润61.4亿元/+33%。公司接棒Dufry成为全球旅游零售商规模TOP1，收入占比约23%。全年业绩逆势上行的主要原因是：①在离岛免税政策机遇下，海南地区收入约300亿元/+123%；②线上业务迅速发展，叠加三亚海棠湾河心岛项目20年初开业并超额完成全年销售目标，有税商品销售收入197亿元，同比增加1613%，占营业收入的比重从上年的2.4%上升至37.5%；③受新冠疫情影响，机场等渠道免税店客源同比大幅下降，应付租金同比减少66亿元，导致销售费用同比下降43%。将2020年按照原协议计提的上海机场免税保底租金全年平摊并剔除租金冲回影响后，得到20Q1-4实际归母净利润分别约-0.5、14.1、25.9、21.6亿元，20Q2-4归母净利率分别为12.1%、16.4%、12.4%；此外，将烟草存货减值9.09亿元加回后，得到20Q4实际归母净利润约28.4亿