东吴证券：长城汽车（601633）-2021年一季报点评：原材料上涨&芯片短缺拖累Q1业绩

长城汽车(601633)公告要点：长城汽车2021Q1实现营业收入311.17亿元，同比2020年+150.62%，同比2019年+37.52%，环比-24.41%；归母净利润实现16.39亿元，同比2019年+112.01%，环比-40.93%；扣非归母净利润13.35亿元，同比2019年+107.52%，环比-31.84%。Q1净利润低于我们预期，净利润环比降幅超过营收，核心原因在于毛利率下滑：长城汽车2021Q1汽车销量33.88万辆，同比+125.42%，环比-21.37%，环比降幅低于营收，单车平均售价下降，一季度单车收入9.2万元，环比下降3.86%，主要原因在于欧拉品牌销量占比环比上升。净利润环比降幅高于营收，Q1毛利率环比下降3.13pct，净利率5.27%，环比-1.47pct。其核心原因包括：1）上游大宗商品原材料涨价，公司单车平均成本提升1-2k；2）车型结构发生变化，净盈利能力较弱的新能源品牌欧拉销量占比环比上升1.5pct，整体平均单车盈利0.48万元，环比-24.87%；3）单车分摊成本上升，芯片短缺影响下长城产量环比下滑，单车固定成本分摊额上升，成本增加。