光大证券：良品铺子（603719）-2020年年报点评：全渠道协同效应凸显，逐渐走出疫情影响

良品铺子(603719)事件：2021年3月29日，良品铺子发布2020年年报。报告期内，公司实现营收/归母净利润78.94/3.44亿元，同比+2.32%/+0.95%，其中2020Q4实现营业收入/归母净利润23.64/0.8亿元，同比+4.83/+208.2%。业绩符合市场预期。全渠道协同效应凸显，全国化布局加速：（1）分渠道看，2020年线上/线下业务分别实现营收40.0/36.9亿元，同比+8.35%/-5.69%，占营业收入总额的比例分别为50.7%/46.7%，同比+2.1/-2.1pct。其中，2020全年电商/加盟批发/直营零售营收40.0/18.6/12.3亿元，同比+8.35%/-2.78%/-14.10%。线上电商精细化运营初见成效，2020年天猫旗舰店会员客单价同比+8%，京东自营平台收入同比+50%。线下渠道20Q4收入增长率为+1.67%，恢复正增长，逐渐摆脱疫情的影响。2020年底线下门店总数达到2701家，相比2019年净增加门店285家。受疫情和门店扩张影响，我们测算2020年加盟/直营单店营收同比-14.8%/-17.8%，由于直营门店扩张速度有限