华金证券：恒顺醋业（600305）-收入业绩稳健增长，积极变革提升竞争力

恒顺醋业(600305)事件：2020年公司营收20.14亿元，同比+9.94%，其中调味品收入19.39亿元，同比+12.76%；实现归母净利润3.15亿元，扣非归母净利润2.85亿元，同比+12.20%。投资要点收入业绩稳健增长，符合预期：公司实现20.14亿元，同比9.94%，其中调味品业务收入19.39亿元，同比+12.76%，实现扣非归母净利润2.85亿元，同比+12.20%，完成年初管理层制定的双12目标。分产品来看，食醋/料酒全年收入13.42/3.15亿元，同比+8.92%/28.57%，食醋增长稳健，料酒连续三年高速增长；分量价来看，食醋/料酒全年销量同+11.19%/31.64%，吨价分别实现7553元/吨和4163元/吨，同比-2.04%/-2.34%，我们预计主要系产销量扩大和向空白渠道的扩张中产品结构变化所致，2020年公司的高端产品占比13.41%，同比下降1.94pcts。分区域来看，华南/华中市场继续保持高增，实现3.25/3.30亿元，同比+25.78%/19.09%，我们预计主要系招商数量增加，空白区域的覆盖率提升所致，华南/华中经销商分别净增长65