华西证券：嘉曼服饰（301276）-深耕中高端童装赛道，线上占比领先同业

嘉曼服饰(301276)主要观点：公司增长以线上渠道和授权品牌为主，分品牌来看，自有/授权/国际代理品牌收入占比分别为25.7%/64.7%/9.6%，21年增速为9.7%/25.8%/-7.7%；分渠道来看，直营/加盟/线上收入占比分别为19.9%/14.7%/65.3%，21年分渠道的收入增速分别为1.2%/15.3%/23.8%。公司自创立以来持续深耕中高端童装市场，同时一方面公司线上占比、投入领先行业，另一方面线下仍有外延拓展空间，未来增速有望高于行业平均水平，并受益于三胎政策的放开。预计2022-2024年营业收入11.49/13.53/15.71亿元，EPS为1.32/1.80/2.17元。公司2023年2月22日收盘价为25.84元，对应2022年15xPE。综合相对和绝对估值，目标价34.5-36元，首次覆盖，给予“买入”评级。童装短期受出生人口下降影响，但客单价仍有提升空间根据欧睿数据，2021年大众/中高端童装市场规模分别为2113.48/450.17亿元，2017-2021年CAGR为9%/16%。2020年疫情影响下，大众童装行业市场规模萎缩，但中高端童装行业仍