华西证券：中青旅（600138）-低估值景区，今年疫情影响有望加速消除

中青旅(600138)事件概述：去年受疫情影响，早年常态化净利6亿左右公司公告2020年报数据：实现营收71.51亿元、同比下降49.1%，归母净利-2.32亿元、同比下降140.9%，扣非后归母净利-3.95亿元、同比下降191.4%；2020Q4营收25.03亿元、同比下降44.5%，归母净利-1.04亿元、同比下降546.4%。营收下降主要受疫情影响，业绩下降进一步受人工、折旧摊销等固定成本费用支出影响。回顾历史，2010-19年公司营收CAGR10%至140.54亿元、归母净利CAGR9%至5.68亿元，其中最大化营收为19年的140.54亿元、最大化业绩为18年的5.97亿元。分析判断:景区贡献核心业绩，乌镇成熟、古北成长中乌镇：2020年营收7.95亿元、同比下降63.53%，2010-19年营收CAGR18%至21.79亿元，游客量CAGR5%至918万人次、人均消费CAGR12%至237元；净利1.35亿元、同比下降83.22%，2010-19年净利CAGR18%至8.07亿元，过去4年常态化政府补助年均2.5亿、正常时期的经营净利率30%。未来成长驱动在于（1）濮院将