东吴证券：宁水集团（603700）-员工持股落地，安全边际充足的隐形龙头

宁水集团(603700)投资要点事件：公司公告员工持股计划（草案），以13.83元/股的价格向14名管理人员授予108.00万股股份，解锁条件为2021、2022年收入分别不低于20、24亿元。短期：员工持股明确指引业绩，未来2年收入复合增速不低于20%、利润复合增速预计25%以上。我们根据业绩解锁条件倒推，可算出：1）2020-2022年收入复合增速为20%以上。2019年公司营业收入为13.71亿元，2020年Q1-Q3公司收入增速为16.31%，考虑到历史上公司收入确认的季节性并不明显，我们预计2020年公司收入增速为15%-20%之间，假设取中值16.11亿元，则保守按照解锁条件计算（2021、2022分别为20、24亿元），2021、2022年增速分别为24.15%、20.00%，2020-2022年收入复合增速为20.52%。2）2020-2022年净利润复合增速大概率为25%以上。按照我们在上文中的测算，假设2020年公司收入为16.11亿元，公司2019年归母净利率为15.48%、2020年Q1-Q3为17.20%，保守估计取平均值16.34%，可算出2020年归母净利