东吴证券：中国西电（601179）-2025年年报点评：业绩符合市场预期，盈利能力稳步提升

中国西电(601179) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收238.1亿元，同比+6.9%，归母净利润12.7亿元，同比+20.4%，扣非净利润11.9亿元，同比+19.9%，毛利率22.7%，同比+2.0pct，归母净利率5.3%，同比+0.6pct。其中25Q4营收68.1亿元，同环比-3.2%/+20.0%，归母净利润3.3亿元，同环比+23.8%/-2.7%，扣非净利润2.7亿元，同环比+26.0%/-13.6%，毛利率24.3%，同环比+2.9/+1.1pct；归母净利率4.9%，同环比+1.1/-1.1pct。公司业绩符合市场预期。 变压器+开关双主业盈利能力不断提升，海外市场不断实现新突破。25年公司开关/变压器业务营收分别为87.01/100.79亿元，同比+2%/9%，毛利率分别为27.32%/18.43%，同比+0.80/4.18pct，公司通过持续降本+订单结构改善，产品毛利率不断提升，且有望保持提升趋势。公司国内市场份额相对稳固，24-25年公司特高压直流换流阀/换流变/GIS份额分别为15%/29%/25%处于领先地位，26年我们预计有望实现核准开