东吴证券：上海家化（600315）-改革之年稳健收官，控费见效疫情下仍实现净利增长

上海家化(600315)投资要点全年口径调整影响收入增速，Q4利润增速超预期：公司2020年实现营收70.32亿元，同降7.43%，但由于2020年起按新会计准则同时调减部分收入与销售费用，实际新口径下营收仅同降2.5%。实现扣非归母净利润3.96亿元，同增4.30%，2020年Q1-Q4呈现逐季改善（Q1-Q3分别同比变化-19.0%/-66.7%/-5.5%，Q4由负转正）。实现归母净利润4.30亿元，同降22.78%，主要系去年同期收到动迁款1.3亿元。Q4单季实现营收16.70亿元（-10.28%），实现归母净利润1.18亿元（+608.71%），实现扣非净利润1.20亿元（去年同期略负）。疫情下存货同比下降，同口径下现金流同增20%：截至2020年底，公司存货金额为8.67亿元，同降6.34%，存货周转天数同比下降2.64天。从全年看，上半年受疫情影响存货有所增加，Q3起开始消化，Q4“双11”动销良好下进一步消化。公司实现应收账款10.90亿元，同降11.34%。公司经营性现金流量为6.43亿元，同降14.07%，但若剔除去年大额动迁款和政府补助，则同口径下经营性现金流同增