太平洋证券：非银行金融行业深度研究：资本市场范式转移：险资放量、券商扩表、公募重塑

总论 新“国九条”及5.7政策体系落地后，资本市场进入“中长期资金驱动”阶段，波动率显著收敛，制度红利逐步替代流动性博弈。核心在于打通长期资金入市链条，构建以稳定回报为导向的市场生态。 险资放量：万亿级长期资金加速入市 权益比例上调、风险因子下调、长周期考核强化，险资由“沉睡资本”转为“活跃资本”。权益配置比例持续提升，理论增量空间仍然可观，成为本轮市场最关键的中长期资金来源。 券商扩表：资本约束优化，投行与中介功能强化 风控指标修订适度打开资本空间，鼓励低风险资本中介业务发展；并购重组机制提速，“并购+承销”联动增强。行业杠杆率回升、ROE改善，头部优质券商更受益于制度松绑。 公募重塑：利益重构推动配置回归基准 浮动费率、强制跟投、薪酬递延与第三阶段费改同步推进，行业由“规模驱动”转向“回报驱动”。主动基金长期欠配金融股，随着基准约束强化，未来存在结构性回补空间。