东吴证券：贵州茅台（600519）-Q3稳健，且看长远

贵州茅台(600519)事件：公司发布2020年三季报，20Q1-Q3实现营收695.75亿元（+9.55%），归母净利338.27亿元（+11.07%），扣非净利339.02亿元（+11.03%）。20Q3实现营收239.41亿元（+7.18%），归母净利112.25亿元（+6.87%）。投资要点营收增长略低于预期，直营体系进一步完善。公司20Q1-Q3实现营收695.75亿（同比+9.6%），20Q3实现营收239.41亿元（同比+7.2%），分产品看，20Q3公司茅台酒收入208.84亿（同比+9.7%），系列酒收入23.50亿（同比-1.4%），但在“酱酒热”背景下系列酒价格提升空间较大。同时公司预收账款（合同负债）为94.1亿（同比19Q3下滑18.5亿，环比下滑约0.5亿）。据调研反馈公司前三季度经销商打款节奏正常，预计营收增速略低于预期的主要原因为公司发货节奏延后至十一后所致，而预收款同比下滑总体可控，主要系19Q3打款高基数（提前打部分19Q4款）以及经销商渠道继续收缩所致。公司20Q1-Q3以控量为主，全年增量Q4释放可能性大。分渠道看，公司直销收入32.80亿（同比