东吴证券：鸣志电器（603728）-“灵巧手”一鸣惊人，“拓品类”志在千里

鸣志电器(603728)投资要点鸣志电器是全球微特电机头部企业，工控行业出海标杆。公司主营各类电机及其驱动产品，绑定以海内外龙头企业直销，其中海外收入以欧美为主，占比稳定在40%+。拳头产品混合步进电机全球领先，公司采取外延收购的战略，丰富产品品类：先后收购美国AMP、Lin，瑞士TMotion等具备全球竞争力的电机及驱动公司，品类从单一步进系统，拓展新品类至无刷/伺服/空心杯电机/精密直线系统，打开规模天花板。2015-2022年营收/归母净利润CAGR分别为19%/15%，业绩长期稳健增长。步进为基石，产品横纵向拓展顺利，看好新品类放量带动中长期利润中枢上行——新品类主要应用于高效率、高功率密度的下游场景，增量市场空间大、可达的规模上限高于步进电机，而且因技术壁垒更高，对下游议价权强、利润率水平均高于步进。2）步进：鸣志属于全球TOP5企业、出货量市占率近20%，新行业、新市场带动份额持续稳增，预计22-25年收入CAGR约10%。3）无刷：2021年全球市场规模1400亿+，电机早期对标龙头日本东方、技术积淀深厚，19年收购瑞士TMotion获取驱动技术&欧洲渠道。22年无刷收入