东吴证券：通信：站在十年新征程的起点

估值修复：当前运营商估值处于低位，估值修复仍有空间。ARPU值回升、5G用户数向上2C业务实现稳步向上增长；5G时期话语权逐步提升，ToB业务加快推进。估值提升：ToB业务带来运营带来更大的业务增长，估值将进一步向上提升。我们认为，连接数量是运营商的生命线：通信运营行业收入增长严重依靠用户数增长，运营商的收入增长几乎完全由用户数增长驱动的。2010年后，互联网厂商与运营商的竞争愈演愈烈，QQ、微信等社交平台兴起，冲击运营商语音电话和短信业务，我们认为，随着智能终端功能性的提高，应用APP逐渐流行，运营商的天气资讯、彩铃等增值业务市场需求下降，运营商话语权被逐步削弱。回顾过去，我们认为，国外运营商同样面临着被管道化的命运，谷歌、苹果、Facebook等互联网厂商通过创新性的商业模式和运营获取增值价值，电信运营商逐渐沦为管道。例如，通过苹果应用商店的数据存储和传输服务商仅能获得1%的收益，而苹果可以获得13%的收益。