中国银河：菲菱科思（301191）-国产替代加速推进，需求驱动助力业绩边际改善

菲菱科思(301191)核心观点：公司净利率保持边际向好，费用结构逐步优化，有望开启成长新空间。从公司盈利能力来看，公司2022年实现营收23.52亿元（同比+6.54%），归母净利润达1.95亿元（同比+15.68%），毛利率达15.47%，业绩保持边际向好态势；2023Q1，实现营收5.05亿元（同比下降15.17%），归母净利润0.55亿元（同比下降17.46%），环比Q4业绩有所提升，整体基本符合预期。23Q1研发费用率达5.43%，22全年研发费用为1.05亿元（同比+5.17%），研发投入主要流向网络设备相关产品及高端技术研发创新。公司持续加码研发投入，整体费用变化较为平稳。伴随数字经济加速推进、云厂商资本开支有望恢复以及AI应用落地需求端持续拉动，公司业绩有望边际改善。交换机基本盘业务稳健增长，中高端产能释放助力全年业绩有望边际改善。从产品结构来看，交换机业务是公司的基本盘，拥有平台化、模块化和持续创新的自主研发和设计能力。2022年公司交换机类产品收入20.96亿元（同比+9.10%），毛利率达14.52%。报告期内基本盘收入稳步增长，主要系公司在以太网交换机领域取得了