国信证券：百亚股份（003006）-线下外围市场持续快速增长，电商渠道调整后弹性可期

百亚股份(003006) 核心观点 2025年业绩略有承压，2026Q1电商扭亏带动盈利能力修复。2025年公司实现营业收入34.92亿/yoy+7.32%；归属于上市公司股东的净利润2.08亿/yoy-27.70%；单Q4实现营收8.7亿/yoy-6.4%，归母净利润亏损0.37亿，主要系电商渠道品牌费用及投入成本超预期，其次是2026年春节较晚导致2025Q4线下渠道经销商发货节奏受影响。2026Q1公司营业收入为10.55亿/yoy+6.0%；归母净利润为1.44亿/yoy+10.03%。其中利润端增速快于收入，主要得益于公司对电商渠道的战略调整成效逐步显现，电商业务从去年同期的亏损状态改善至盈亏平衡，带动了整体盈利能力的修复。 分产品看，2026Q1自由点品牌实现营业收入10.26亿/yoy+7.8%。其中，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，收入占比已超过60%，其中益生菌系列占比超过50%，产品结构持续优化。分渠道看，2026Q1线下实现营业收入7.27亿/yoy+11.8%。其中核心五省在高基数下收入同比小个位数下滑，而外围市场则延续高增长态势，增速