东吴证券：教育行业周报（2021年第4期）：季报面面观：好未来鏖战线上，新东方稳健推进

本周观点本周新东方和好未来均公布了上个季度的业绩，2020年疫情均对两家公司带来一定影响，但从秋季学期的数据来看，国内K12培训业务持续恢复中。两家公司网点和学生人数均保持了高速扩张，下沉加速。好未来线上课程持续发力，短期获客激战仍将保持：好未来线上程度越来越高，线上收入占比大幅提升至28%，但线上教育的激战所带来的大额营销支出也令公司业绩面临一定压力，未来公司仍将通过双师大班课不断提高线上业务的渗透率，短期2-3年激战仍将保持。线下则以稳定扩张为主，估值体系或将面临一定切换。好未来单季收入创新高，表现优于公司业绩指引，销售费用大幅增长令利润承压：公司Q3收入11.2亿美元，同比增速35%，Non-GAAP营业亏损为7343万美元，Non-GAAP归母净亏损为1043万美元，主要因Q3单季销售费用4.3亿美元，同比增速120.3%。新东方主要拉动业务仍为K12课外培训，网点扩张稳健推进：公司主营已全面切换到以K12全科培训作为主战场，截止20年11月末，公司已有网点1518家，同比增加了214网点，单季环比净增加46家网点。未来低线城市的下沉是大趋势，我们预计新东方主要仍以线下培训为主