西南证券：北交所2025年和2026Q1业绩综述：疾风知劲草，烈火见真金-260513

核心观点 整体业绩概览：规模扩张显韧性，利润端阶段性筑底。2025年及2026Q1北交所整体呈现“增收不增利”特征，营收端展现出较强的扩张韧性，但利润端仍处于阶段性筑底期。2025年营收同比增长5.94%，2026Q1提速至12.43%。然而受外部宏观环境传导，中小企业盈利空间面临挤压，归母净利润在这两个时期分别同比下滑6.41%和8.72%。 盈利能力与盈利质量：ROE阶段性承压，资产底盘稳固但现金流受阻。板块盈利能力与周转效率双侧承压，导致ROE呈现寻底特征，但整体资产负债表底盘依然稳固。2026Q1期间费用率的抬升主要受财务费用激增拖累，人民币升值引发的汇兑损失以及产能扩张期的短期融资需求是推高利息支出的核心动因。此外，产业链上下游的资金博弈导致板块现金流与回款效率阶段性承压，应收账款周转天数进一步拉长。 核心动因：宏观“剪刀差”挤压利润，日历效应难掩底色。北交所2026Q1盈利能力的阶段性走弱，本质上是宏观周期上行初期，上游成本冲击与下游需求传导时滞共同作用下的“剪刀差”结果。同时，剔除春节错位与常态化淡季影响后，北交所在工作日受限的不利节律下依然延续了较快的营收增长，强有力地