西南证券：卫光生物（002880）-采浆稳增夯实基本盘，前沿创新引领中长期成长

卫光生物(002880) 投资要点 事件：2025年公司实现营收12.67亿元（+5.28%），归母净利润2.46亿元（-2.84%），扣非净利润2.39亿元（-9.44%）。公司2026年Q1实现营业收入2.22亿元（-1.39%）；实现归母净利润0.31亿元（-29.21%）；扣非归母净利润0.31亿元（-28.10%）。业绩增速放缓主要系核心产品毛利承压，以及应收账款增加导致信用减值损失大幅增加。 浆量增速超预期，夯实原料基础。2025年公司采浆量达602吨，同比+7.12%，增速高于行业平均水平。公司通过强化9家浆站的标准化管理，浆站运营管理效率较高，单浆站平均采浆量居于行业前列。增量方面，公司计划打造2个新的百吨级浆站，同时积极寻求优质浆站的并购机会，为公司逐步迈向“千吨企业”的目标提供坚实基础。 业务结构持续优化，高毛利品种驱动增长。血制品方面，人血白蛋白与静丙仍是核心支柱，合计营收占比70%。受原材料成本结转及生产周期影响，人白和静丙毛利率均有下降。公司积极开拓其他血液制品业务，实现收入1.94亿元（+6.44%），毛利率达56.76%，高附加值产品持续改善公司销售结构。