光大证券：银行业：流动性观察第63期-当“信用债”不再是“信仰债”，缘起、演化与冲击

投资观点本篇报告系统梳理了近期信用债市场情况及信用事件发生背后的原因，通过历史上三大风险事件的分析对本次地方国企违约事件进行了推演，并对后续处置机制进行了展望。在此基础上，基于商业银行资产负债管理视角，分析了本次地方国企违约可能的影响。近期信用债市场发生了什么？为什么会发生？(1)以华晨、紫光、永煤为代表的债券相继违约，债券市场形成连锁反应，二级市场煤炭、钢铁等周期类行业信用债遭遇市场抛售，一级市场遭冷遇，利率债市场同样受到波及，部分公募债基净值大幅下滑，流动性分层加剧；(2)金融市场发生恐慌的根源在于机构经营长期存在的问题以及信评的虚高，短期看则有三方面诱因，即违约的连续性、规模性和意外性。本次地方国企信用债违约事件的演化路径推演：(1)近年来，金融市场主要有三大风险事件：一是2015年多次出现千股跌停，股票市场流动性几近枯竭：二是2018年信用债连环违约；三是2019年包商银行事件冲击下，打破刚兑预期增强，流动性经历了量价重塑。(3)对于三大风险事件经验的总结：一是首当其冲受到冲击的是弱资质信用主体：二是流动性问题是引发风险快速传染的主因：三是风险事件处置方式应“先冷却、再处理”，