华鑫证券：农林牧渔行业深度报告：养一头猪要花多少钱——生猪养殖完全成本拆解与未来预测

投资要点 从第一性原理出发，拆解预测行业完全成本 生猪养殖成本的测算本质上是自下而上的拆解过程。本报告基于第一性原理，将商品猪从出生到出栏的完全成本拆解为"饲料成本+仔猪成本+其他成本"三大科目，逐项量化归集： 饲料成本采用"横向配方加权+纵向时间加权"双重模型还原真实结转成本； 仔猪成本从母猪全生命周期投入出发，经买卖摊销、饲养摊销、社会系数修正层层推算； 其他成本按月估算计入。 在此基础上，通过育肥成活率将死亡个体的成本分摊至出栏个体，最终汇合为行业完全成本与现金成本，并在基准与极端天气两种情景下展望未来10个月的成本路径。 基准情景：完全成本在12元/kg附近震荡 在玉米、豆粕等原料价格维持当前水平、生产效率自然提升的基准假设下，未来10个月（2026年6月—2027年3月）行业完全成本将在12元/kg附近震荡，中枢约11.82元/kg；现金成本约10.87元/kg。从成本结构看，饲料占比约60%，受原材料波动影响较大，是决定短期成本波动的核心变量；仔猪成本占约20%，其他费用占约20%。 极端天气情景：原材料价格上行推升完全成本0.5—1元/kg，去产能节奏或加速 若全球主要粮