东吴证券：贵州茅台（600519）-2023年年报点评：巍巍巨轮，稳步前行

贵州茅台(600519) 投资要点 事件：公司23年总营收1506.6亿元，同比+18.04%；归母净利747.34亿元，同比+19.16%，23Q4总营收452.44亿元，同比+19.8%；归母净利218.58亿元，同比+19.33%，略高于此前生产经营情况公告。 23年顺利收官，非标、直销驱动增长。分产品看，1）全年茅台酒实现收入1265.9亿元，同比+17.4%，量/价分别同增11.1%/5.7%，1则尊品、珍品、生肖、精品及非标准装飞天贡献量增，继续拉升产品结构；2则直销放量拉动均价提升。2）全年系列酒实现收入206.3亿元，同比+29.4%：量/价分别同增2.9%/25.7%。产品矩阵全面构建，其中茅台1935翻倍增长，营收超100亿元；茅台王子酒营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元。剔除1935，其他系列酒收入估算同比下滑高单位数，主因产能受限，部分单品停产调整。分渠道看，全年公司直销收入达672.3亿元，占比同比+5.8pct至45.7%。其中i茅台收入223.7亿元，同比+88.3%；剔除i茅台的直销收入为448.6亿元，同比+19.6%，商超、团