联储证券：1月PMI数据点评：供需双回落，经济景气下行-260205

投资要点： 事件：2026年1月31日，国家统计局公布1月中国采购经理指数。制造业PMI为49.3%，服务业为49.5%，建筑业为48.8%。 经济景气水平有所回落，供需双双走弱，但内部结构分化显著。1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，再度落入收缩区间，显示制造业修复动能减弱，主因需求转弱与季节性因素共同作用。结构看本月指数呈现三大特征：（1）需求重回收缩，内需外需同步走弱；（2）生产维持扩张，带动被动补库；（3）购进价格与出厂价格剪刀差持续扩大，压制企业采购意愿。 需求重回收缩，内需外需同步走弱。新订单指数录得49.2%，较前值降低1.6个百分点，重新下探至荣枯线以下，指向市场需求景气水平偏低新出口订单下降1.2个百分点至47.8%，持续处于收缩区间且进一步下行，反映外需承压。新订单-新出口订单的差值收窄至1.4个百分点，显示内需降幅相对更大。在手订单指数回落0.9个百分点至45.1%，继续处于低位，进一步印证需求不足。 生产维持扩张，带动企业补库。1月PMI生产指数为50.6%，较前值降低1.1个百分点，仍位于荣枯线以上，显示生产端韧性仍存但景气度减弱。生产经营