华源证券：燕京啤酒（000729）-核心大单品势能强劲，改革红利持续释放

燕京啤酒(000729) 投资要点： 事件：2025年业绩超预期，改革红利持续释放。公司2025年实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比大幅增长59.06%；扣非归母净利润15.22亿元，同比增长46.30%。单季度看，2025年Q4公司实现营收19亿元，归母净利润亏损0.91亿元，扣非归母净利润亏损1.63亿元，对比24年同期均实现减亏，其中25年非经常性损益项目主要为土地收储实现了约1.39亿的收益。 核心大单品势能强劲，产品结构升级路径清晰。2025年，公司啤酒业务实现收入135.68亿元，同比增长2.55%，同时销量端在行业整体承压的背景下实现逆势增长，销量达405.3万吨，同比增长1.21%，对应吨酒价格达3347.65元/吨，同比增长1.32%，结构表现亮眼。其中公司核心大单品“U8”实现销量90万吨，对比24年同期增长29.31%，销量占比对比24年同期提升4.8pct至22.2%，同时U8引领下公司中高档产品收入占比亦提升1.26pct至68.27%。2026年3月，公司正式推出高端全麦拉格新品“A10”，与此前“V10”等