五矿证券：宏观点评：如何看待美国长端利率上升对市场的影响-260825

事件描述 美国30年期国债收益率上行，引起金融市场较大波动。 事件点评 近期美国长端国债收益率重新快速上行。与通常由美联储政策预期推动的“全曲线上移”不同，本轮波动最突出的特征是收益率曲线明显陡峭化。这意味着，近期长端上行不能简单归结为美联储加息预期升温，更需要从期限溢价、财政供给、通胀尾部风险以及长期资金供求结构变化来理解。 期限溢价的抬升能够解释本轮长端利率上行的重要部分。本轮利率变化更接近“对持有长期债券所承担的不确定性要求更高补偿”，而不是平均长期通胀预期已出现失控。中东冲突与能源供应风险、强厄尔尼诺及化肥供给扰动，提高了未来通胀的尾部风险；美国持续的结构性财政赤字和债务扩张，则提高了市场对长期国债供给和财政可持续性的敏感度。科技巨头围绕AI基础设施的资本开支与融资扩张，是当前长期资本需求上升的另一项结构性因素。 美国政府已经表现出对长端融资成本上升的敏感性。CBO的敏感性测算显示，在其他条件不变时，利率每年比基准高10个基点，将使2027—2036年累计赤字增加约3790亿美元；CBO同时指出该“经验法则”大致具有可扩展性，因此若作线性尺度估算，100个基点对应的累计影响约3