华源证券：燃气行业2026年度投资策略：阵痛转型步入尾声业务重构开启新机

投资要点全球天然气市场供需格局重塑，预计2026年起全球LNG产能集中释放，而全球需求增速2025年或放缓，2026年或略有回升，供需宽松背景下全球天然气价格有望持续下行周期。中石化经研院预测2026年东北亚LNG现货均价9.5~11.5美元/百万英热，TTF均价8.5~10.5美元/百万英热，下行趋势明显；而美国受到下游需求和出口增长驱动，预计HH均价小幅上涨至3.4~3.9美元/百万英热。同时原油价格有望延续下行趋势，EIA预测2026年布伦特原油年平均价格为55美元/桶。国际油气价格下行趋势有望促进城燃公司成本改善、需求释放。城燃公司气源结构主要来自三桶油、海外长协及现货等，三桶油方面，低成本国产气产量高增、占比提升，同时油价下行有望带动进口管道气成本改善，三桶油成本端全方位改善，面临海气价格冲击下向下游传导成本优化空间，同时三桶油合同方案中联动现货价格的浮动量部分同步海气价格下行趋势；海外长协多挂钩油价，油价下行周期挂钩油价长协经济性有望凸显，同时低气价环境有利于各公司新签具备成本优势的低斜率长协；现货气价下行一方面可优化合同外气源成本，另一方面用气经济性提升，有望刺激对气价敏