联储证券：有色金属行业年度策略：烈火烹油，牛市仍在途

投资要点：黄金：金石之固，牛途未央支撑黄金的长期核心逻辑未变，并在宏观转折期得到强化。美元指数正处于趋势性下行周期，特朗普政策路线为这一周期注入了深刻的时代特征，预计其对黄金的提振效应将比过往周期更为显著和持久。而美国财政与债务风险持续发酵，《大而美法案》预计将加剧其债务负担，美债信用边际受损、财政赤字推升长期通胀预期、主权信用风险上升三个维度，共同为黄金提供系统性支撑。维持对金价中长期趋势性上行的乐观判断。在长期牛市基调下，2026年年内金价走势预计将更加结构化。首先，货币政策推力趋于温和，美联储若采取降息，其性质更可能属于节奏与幅度均相对克制的“预防式降息”，对金价的推动作用在强度和速度上可能滞后且有限。其次，关键需求来源边际减弱：全球政经环境预期较2025年平稳，集中避险需求难现；同时，全球央行购金趋势虽延续，但增持节奏预计进一步放缓。因此，2026年金价更可能走出“稳健上行”行情，波动性趋于平缓，重现由单一情绪主导的“强牛”行情条件不足。短线视角，金价的交易逻辑将紧密围绕“美联储领导权交接”这一重大事件博弈。在提名人选公布前，市场对美联储政策独立性可能受损的担忧将交易“不确定性