联储证券：食品饮料：扩大内需战略专题研究（一）：消费表现与市场定价有哪些潜在预期差？

投资要点： 近三年国内消费缓慢复苏，增长特点突出。2023-2025年国内消费保持持续复苏态势，最终消费支出对GDP增长的年均贡献率超60%，年均拉动GDP增长超3个百分点，稳居经济增长第一拉动力位置。整体来看，消费市场呈现三大核心特征：服务消费增长亮眼、政策与优惠力度显著影响社零消费冷热、消费结构升级的预期偏低。 食饮指数表现差强人意，估值下杀与盈利下滑接连拖累。资本市场对于消费板块，尤其是食饮为主的传统商品消费领域青睐呈现明显降温，前期调整具备相应的合理性；但从当前时点来看，压制板块定价的核心因素边际变化已现，持续恶化的空间或已有限，板块定价存在修正可能。 传统消费估值与价值之间的矛盾，孕育了潜在预期差。可关注三点：（1）市场在关注景气度的同时，可能低估必需消费的高股息、低估值，与可选消费的成长性价值；（2）若延续消费估值锚在地产的分析框架，将放大对消费复苏的悲观预期，可能低估人口结构更迭与收入结构优化带来的结构性机会；（3）市场过度关注短期真金白银的一次性补贴政策，可能低估长期消费刺激政策工具的杠杆效应、资金效率与提振效果。 扩大内需战略专题系列前瞻：我们将沿着“市场认知-重构解