中银证券：策略周报：短期无需困惑，长期不必动摇-260719

当下最大的问题是“价格下跌反污基本面预期”。即使下跌最初只是由杠杆收缩、仓位出清或风险偏好下降所触发，持续下跌的价格本身也会逐渐成为一种“证据”，促使市场怀疑产业趋势是否已经发生变化。资金面的波动由此被重新解释为基本面的恶化，价格下跌又进一步强化悲观预期。哪怕产业本无风浪，价格的波动也足以令投资者心浪先起。 近处无忧——A股资金面的答案更简单。韩国股市的杠杆究竟还需要下降多少、被动卖盘何时完成出清，是当前全球资金面判断中最主要的不确定性之一。我们认为，对于韩国市场杠杆的判断确实存在一定复杂性，但相较而言，杠杆水平更低、监管能力更强、市场稳定机制更加完善的A股，其资金面答案反而更加简单明确。我们从四个指标观察判断：A股已处于超跌状态，值得积极参与而非继续恐惧。我们很难精确判断市场最低点具体出现在哪一个交易日，但这并不妨碍对当前位置作出方向性判断：当前A股更接近超跌后的机会区域，而非风险刚刚开始释放的阶段。具体窗口我们倾向于认为不远，七月底的重要事件节点有巧合性交织，包括但不限于重要公司上市完成，7月重要会议落幕以及北美大厂CAPEX指引发布完成等。 远处无虑——对“二阶导”的判断过于线性