联储证券：4月经济数据点评：内需修复边际放缓-260519

报告要点： 工业生产降温，成本抬升叠加内需偏弱压制生产动能，出口韧性形成一定支撑。4月，规上工业增加值同比增长4.1%，较3月回落1.6个百分点，显著低于市场预期的5.9%；环比增长0.1%，明显弱于季节性水平。工业生产边际放缓的核心原因在于，当前需求偏弱背景下，企业对成本上升后的利润空间和需求持续性仍存在较强观望情绪。一方面，伊朗冲突推动国际油价及大宗商品价格上涨，4月PPI同比由0.5%升至2.8%，输入性通胀压力明显抬升；但另一方面，PPIRM同比涨幅（3.5%）高于PPI涨幅（2.8%），反映中下游企业成本转嫁能力有限，面临“成本涨、定价弱”的利润挤压，扩产和补库存意愿受到抑制。在此背景下，即使部分具备价格传导能力的企业，也更倾向于观望而非主动扩大生产。内需偏弱进一步强化了这种谨慎情绪。从PMI数据看，4月新订单指数由51.6%降至50.6%，而新出口订单指数由49.1%升至50.3%，表明当前需求走弱更多来自内需端。不过，出口仍具一定韧性，对工业生产形成一定支撑。4月工业企业出口交货值同比增长8.0%，继续对装备制造、中间品及电子产业链形成拉动。 行业和产品结构继续分化，高技