华源证券：环保行业2026年策略报告：红利筑底，成长向上

核心要点市政环保：红利属性持续强化，有望持续受益于保险资金扩散，建议从现金流/分红两个层面筛选标的基本面：市政环保类资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，低波红利属性突出，当前典型公司的股息率在4%-7%之间。在红利属性之外，垃圾焚烧发电还处于估值整体提升阶段（稳健的成长性+商业模式从toG到toB的估值转换）。资金面：2025年以来保险资金对于环境治理持仓稳步增加，2025Q3达到0.2%，预计未来保险资金继续增配红利特征明显的FVOCI股票，市政环保资产有望充分受益于红利资金扩散。行业演绎节奏及投资分析意见：复盘过去两年股价走势，可以看出驱动股价上涨因素主要有二：1）自由现金流转正/临近转正；2）分红率预期提升/实际提升。建议关注：1）自由现金流临近转正，建议关注兴蓉环境；2）自由现金流已然转正且持续好转，分红进入提升阶段，推荐光大环境、瀚蓝环境；3）降费增效、股息率较高的公司，推荐永兴股份，建议关注粤海投资、洪城环境、北控水务集团。生物燃料：2025年起减碳政策持续加码，SAF/UCO价格易涨难跌，建议关注产业链稀缺标的政策：欧盟减碳政策进入强制考核期，航运绿色燃料成为企业降