五矿证券：杰克逊霍尔全球央行会议点评：美联储年内加息概率上升-260901

事件描述 北京时间8月28日晚，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行会议上发表讲话。杰克逊霍尔会议显示，美联储“反应函数”正在边际转鹰，价格稳定的政策权重进一步上升。沃什虽然没有对9月是否加息作出明确承诺，但对通胀的容忍度明显下降，强调不仅要看到通胀回落，还需要确认底层通胀正在“明确且以足够快的速度”向2%目标收敛。同时，沃什对美国经济增长和就业并不悲观，认为消费和企业投资仍具韧性，AI相关资本开支对需求形成较强支撑；企业信用利差较低、银行贷款标准较宽松，也意味着当前广义金融条件仍难称得上“限制性”。因此，相较会议前只要经济和通胀逐步降温即可维持利率不变的判断框架，会议后美联储对通胀回落速度提出了更高要求，加息的条件概率明显上升。 基准情形下，我们预计美联储年内可能加息一次25bp，但经济数据仍是最终决定政策路径的核心变量。近期美国经济并非全面转强，7月非农就业下降、前期就业数据被明显下修，零售和实际消费支出也有所走弱，反映增长和就业动能正在边际降温；通胀则呈现“方向改善、水平仍高”的特征。由此形成当前政策判断的核心矛盾：经济和通胀正在降温，但降温速度可能不足以满足更偏鹰的政策反应函数。